首家独角兽CDR来了！深市首只独角兽上市！

“独角兽基金”开售！

今天，“独角兽热”连掀高潮——证监会官网凌晨披露小米集团CDR申请材料，小米成为CDR试点的首单申请企业；宁德时代成为第3家登陆A股的“独角兽”，也是深市乃至创业板首只上市的独角兽新经济企业；南方、华夏、易方达、嘉实、招商和汇添富等6只独角兽基金，针对个人投资者开售。

当下，中国迎来前所未有的科技型企业创业热。报告显示，截至2017年6月30日，全球252家独角兽企业中，中国有98家，居全球第二。而7年前，中国还没有一家独角兽企业。企业出现速度越来越快，在估值成长上也有加速趋势。“独角兽热”背后，我们该有哪些冷思考？“快”，成为当下“独角兽热”关键词当下，中国迎来了前所未有的科技型企业创业热。根据德勤发布的《中美独角兽研究报告》，截至2017年6月30日，全球252家独角兽企业中，中国有98家，居全球第二。

而7年前，中国还没有一家独角兽企业。在数量激增的同时，独角兽企业成长的速度同样惊人。“快”，成为当下“独角兽热”中被反复提及的关键词。“独角兽企业出现的速度越来越快，在估值成长上也有加速趋势。过去，一个项目可能10年才能达到10亿美元估值，现在可能三四年就达到了。”真格基金联合创始人王强回忆，2006年，天使投资人只要花不到10万美元就可以拿下一个优质创业项目10%的股权，而今天，这个价码涨到了200万至300万美元。“快”，带来超越上市的融资便利。

“在一级市场上，独角兽企业估值增长的速度，已经快于通过上市达到相应估值的速度，很多独角兽公司的估值可能远远超过不少上市公司的估值。”王强说。“快”的背后是资本巨浪的涌入。在第一批“80后”创业者、风云资本创始合伙人高燃看来，今天的创业者太幸福了。“十几年前，创业方向很窄，50万元就能参与天使轮投资。而现在，稍成熟的项目，天使轮融资就能高达3000万元。若是看估值，10年前中国所有创业项目的估值加在一起，恐怕都不如现在一家超级独角兽企业高。”“独角兽”赚钱机会来了？“独角兽热”下，不少投资者蠢蠢欲动，想从中分一杯羹。但狂热之下，要谨慎看待“独角兽”机会。

对于“独角兽基金”，分析称，市场和国家队都在关注，但是投资者不能掉以轻心。 首先，此类产品从设计上看和定增基金非常相似，产品本身有封闭期，通过上市交易解决流动性，但是在当前股票形势波动难测的情况下，锁住一年甚至更久的禁售期所带来的流动性损失是巨大的。 其次，独角兽企业可能发生估值泡沫破裂的风险。独角兽由于是A股市场的新生事物，因而容易引发投资者的追捧与爆炒，导致估值产生泡沫。且国内科技股的估值普遍较高，科大讯飞等企业估值均超过100倍。 其三，从其他地区的经验上看，存托凭证本身可能存在缺陷。台湾在2008年推行TDR，在市场大力推动、市场高估值等因素的共同作用下，获得了不错了开局，但随着跨市场套利导致流通数量减少等一系列原因，40%以上的TDR很快跌破发行价，至今仍未有起色。

对于投资“独角兽”企业，基石资本合伙人李小红建议，一是不追风口，专注于有巨大市场需求的行业领域，对交易有独立的判断；二是发觉有清晰护城河的行业，特别是拥有原创技术能力原创内容能力等硬技术门槛的行业，未来走得很长很远很深的企业一定是技术公司；三是拥有清晰的商业化路径或实践，能够在短期内把护城河优势转为商业化优势的团队。

冷思考：独角兽企业“不要虚胖要少壮”“快”，也催生了一些泡沫。SK中国区总裁吴作义分析，国际上的公司私募股权投资（PE）普遍估值在7—8倍，8—9倍就很高了，而国内现在基本上PE估值都达20倍，一些热门行业的独角兽企业可能会更高，这相当于把未来二三十年的预期收入都折现到今天。独角兽企业快速衰败的案例并非罕见。“从美国主板这一两年的数据看，独角兽企业消失的速度与成长的速度一样，都是前所未有的快。”王强说。今年1月，创业项目大鱼旅行被独角兽企业途家收购后，姚娜正在孵化她的第四个创业项目“摩尔妈妈”。姚娜说：“参与的创投项目越快实现高估值越成功，估值越高越成功，这种投资逻辑不值得提倡。因为照此逻辑，独角兽企业最后比拼的就不是创新与经营能力，而是融资能力。创业者的精力是有限的，如果多数精力用于拿着漂亮的PPT到处参加论坛、泡饭局、搞融资，哪儿有精力去打磨和提升项目本身？”

不少创业者反映，一些独角兽企业确实产生了消极的示范效应。投资方与创业者相互抬轿子，快速抬高估值后套利退出，而创新成果反而是速食品，没什么太好的营养。“不通过改进技术、提升服务与完善商业模式来关心用户价值、解决市场痛点，而是融资后就砸钱投广告、买流量，以支撑销售数据，从而在最短时间内获得高估值，这种打激素催肥的‘独角兽’，块头再大也是虚胖。”姚娜说。