纽交所修改上市规则，Spotify成为首家不发行新股、不通过承销商直接上市的大型独角兽企业。随着Spotify直接上市，全球的独角兽资源抢夺战揭开序幕。

国内的独角兽还在紧锣密鼓地准备IPO，瑞典有一家公司却已跳过重重步骤，一步到位。4月初，瑞典音乐流媒体公司Spotify在纽交所直接上市，成为全球第一家直接上市的独角兽企业。01-连续五年亏损 Spotify全球独家直接上市 Spotify成立于2018年，是全球最大的音乐平台。它在全球拥有1.59亿的活跃用户和7100万的付费用户，比排名第二的Apple Music多出一倍，付费用户年增长率高达46%。Spotify注重服务水平，致力于打造“全球最大的全球音乐流媒体订阅服务”，拥有超过3500万首音乐内容的庞大曲库，用户播放总时长达403亿小时。 目前Spotify有两个收入来源，首先是会员订阅费，支付订阅费用的客户可以享受Spotify的所有音乐库;其次是广告收入，没有支付订阅费用的客户，可以有限地享受部分曲目，且一段时间后必须观看或收听广告。 由于全部提供正版音乐，Spotify每年要花费近七成的收入购买音乐版权。至2017年底，Spotify支付的音乐版权费总额达80亿欧元。Spotify在版权上的坚持带来了音乐行业回暖的迹象，然而购买版权的花费太大，Spotify面临的亏损压力不小。

Spotify的招股书显示，公司营收逐年增加，涨幅明显，但高营收的背后是持续的亏损。

可能就是因为持续亏损，对采用传统方式IPO没有多少信心，此次上市，Spotify不走寻常路，没有公开发行募股而是直接挂牌交易。 这得益于纽交所改变策略，允许企业绕过IPO，直接上市。去年3月，纽交所向美国证监会提交修改上市流程的提案，完善上市标准，以此吸引“独角兽”公司上市。今年2月初，纽交所允许公司直接上市的提案获批。然而，直接上市只针对独角兽企业。 Spotify则是纽交所推出“新政”以来首家直接上市的大规模、高营收科技公司。02-没有投行参考定价 Spotify的表现证明市场不傻 上市当天，Spotify开盘报165.9美元，收盘价为149.6美元，较其上市首日参考价132美元上涨了13.33%，成为美国史上规模最大的直接上市公司。之后，股价虽然有所回落，但并没有出现外界曾预测的一路狂跌情况。截止4月16日收盘，Spotify的股价为144.32美元，市值约257亿美元，依然高于上市首日参考价9.3%。 直接上市后，Spotify股价基本在每股135美元-157美元之间震荡，股价的稳健表现，给股票在二级市场正常交易提供了条件，也给现有投资人提供了一次退出的机会。 Spotify是纽交所首家直接上市的大型独角兽。直接上市相比IPO，不发行新股，即不在资本市场募集资金，所有股票都由当前持有者抛售，所以也就不需要投行为其举行路演，更不需要“排队”。 恒泰证券首席分析师付少琪对金评媒记者表示，直接上市对企业的影响相对来说还是比较正面的。可以说，Spotify直接上市震动了全球资本市场。直接上市有利的方面是上市速度快、节省费用、没有锁定期。一次IPO，投行的承销费用至少都是几百万美元，直接上市为Spotify节省了不少钱。 事实也确是如此，本次上市Spotify先后向高盛、摩根士丹利和艾伦公司支付了约3600万美元的咨询费用，而与Spotify规模相似的Snapchat一年前上市时，则花费了将近1亿美元。 此外，由于没有锁定期，所有股东都可以在任何时间抛售其所拥有的Spotify的股票，这也给原始股股东提供了套现便利。 但付少琪也指出了直接上市的弊端，主要是定价机制不明确，股价容易出现大幅波动。“它上市当天，股价最高冲到160多美元，然后又掉下来，掉到140多，这显示，由于没有投行的参考定价，市场投资者正在上下摸索其合理定价。这也是直接上市带来的资本市场定位比较模糊的一部分反映。” Spotify自己也在招股书中说了：“我们普通股股价可能比一般承销的IPO股价的波动性更大。而且，在纽约证券所上市后，股价也可能会迅速地遭遇显著下跌。”03-纽交所或被群起效仿独角兽迎来上市黄金期 显然，Spotify这种全新的上市方式为其他独角兽公司上市提供了借鉴。 付少琪估计，“未来，独角兽会迎来一个上市的黄金期。无论是中国内地的A股，还是港股，应该可以预判，一两年之内都会有一些新的规则出台来适应独角兽企业的上市。这也是新经济发展相对比较优良所带来的一个风潮，这个风潮我觉得至少还会延续一两年。”他认为，纳斯达克、港股、A股都有可能采取类似于直接上市的方式吸引独角兽企业。 然而，不是每个公司都能够直接上市。 Spotify能独领风骚，是因为在音乐流媒体方面市占率第一，是名副其实的独角兽。同样，在其他领域里，只有那些市占率第一，达到一定程度的业务垄断性的新经济公司才会受到投资者的追捧，获得上市的便利性。 即使是独角兽，也不是每个公司都适合直接上市。一般来说，只有评价最高、受公众广泛关注的公司才有资格直接上市。Spotify敢于以这样的方式上市，在于他们巨大的品牌知名度和非常高的私人市场估值。而且，虽然面临亏损，但良好的现金流让它没有太大融资压力。 若是独角兽企业争相效仿Spotify，直接上市，大型投行的承销收入就会大幅减少。为此，纽交所总裁Tom Farley试图平复华尔街的焦虑，他指出，Spotify是一个特例，不会颠覆传统上市流程。 但风投公司Manhattan Venture Partner的分析师Santosh Rao认为，Spotify直接上市取得成功，Airbnb和Uber可能也会采取这种方式，这两家公司的规模要比Spotify大很多。