一、私募基金尤其私募股权投资将进入黄金发展时期 （一）监管驱严促使持牌机构红利逐步消退，私募机构成为规避监管型创新主力

中国的资产管理规模从2012年的27万亿元到2016年的125万亿元，四年间资管规模猛增近四倍，近一半新增规模属于金融机构利用金融牌照优势的相互嵌套。资管业务发展过程中，多层嵌套、杠杆不清、名股实债、刚性兑付、监管套利等问题多被诟病。

2016年以来，一行三会加强沟通，出台各类政策限制监管套利、空转套利、关联套利、不当创新等操作，导致传统持牌金融机构资管创新的空间日渐狭窄。而私募机构监管环境较为宽松，并未实行净资本监管，机制灵活、成本较低、创新空间大，与金融机构合作空间大，将成为规避监管型创新的主力。

（二）政策利好和金融改革推动私募股权投资机构迈入资管新时代

私募股权投资机构在由小作坊到大资管的发展过程中，业务内涵和外延、投资范围和类别均发生重大变化，从单一业务发展转向资管综合业务发展。政策利好包括创新创业大潮、新一轮国企改革、政府引导基金设立成潮、并购发展契机、PPP开辟融资新渠道等，推动中国私募股权机构迈入资管新时代。

（三）未来3-5年私募基金行业仍以私募股权投资基金为主，其他投资基金为辅

第一，根据私募通相关数据，2005年-2012年，股权投资基金投资回报率均在15%以上。相较于2016年各大投资品种投资回报率，除房地产外，私募股权基金的平均收益率更高。

第二，公募基金现在和将来都不可能从事股权基金业务；二级市场股票估值偏高，使证券基金的收益率偏低，导致其规模难以扩大；同时私募证券基金与公募基金目前为同质化竞争，尚未像美国对二者进行了严格区分，不具备行业发展的市场环境和政策条件。

第三，随着“双创”政策的落地生根，创新、创业者不断涌现，创业投资机构也将不断增多。

二、 P re- IPO 投资仍为 PE 机构的优质选择 

（一）近期股权投资市场及 IPO 情况概览 

1、PE 投资基金募资金额创新高

据清科研究统计，2016年各类投资机构进入股权投资热潮，股权投资市场募资总额超过1万亿元，其中PE募资情况达9900亿元。从关注行业来看，PE投资机构更加关注互联网、IT、娱乐传媒等行业。

2、 2017 年上半年企业上市数量创新高

2017年上半年企业发行上市数量达247家，实现历史新高，延续了证监会审批加快的步伐。与2016年度企业分布类似，2017年上半年上市企业主要集中在机械制造、化工原料及加工、电子及光电设备等传统行业。

（二）Pre-IPO投资仍为PE机构的优质选择

1、 P re- IPO 投资是股权投资中最为稳健、周期最短的投资方式

国内初创企业以商业模式创新为主，多复制国外企业模式，欠缺技术变革。国内创投机构大多借鉴外资投资机构经验，在行业现状和前景的判断上无外资机构经验丰富的优势；且早期投资企业不确定性太多，使得创投风险远远大于中后期投资。投资人在培养行业认知的过程中，股权投资机会最大、最为稳健的仍然是Pre-IPO阶段。

2、 IPO 审核提速缩短了 P re- IPO 投资的退出周期

2016年证监会共核准247家企业的首发申请，2017年上半年证监会共核准224家企业的首发申请，首发核准家数接近2016年全年水平，IPO审核提速明显。从平均审核周期来看，截至2017年6月30日，平均审核时间约为18个月，IPO审核周期大幅缩短。且2017年7月第五次全国金融工作会议把直接融资放在了重要地位，表明IPO审核将快速、持续推进，Pre-IPO投资的退出周期将缩短。

3、次新股估值稳定，一二级市场套利空间仍然存在， P re- IPO 投资回报可观

截至2016年6月30日，2016年7月至2017年6月期间上市的301只股票平均市值89亿，平均市盈率62倍。剔除市值较大的银行股和证券股，其他股票的平均市值为71亿，市值30亿以下的为34家，仅占11%，无一家市值低于25亿。目前来看，上市企业仍为稀缺性资源，其融资、造血、并购能力远远高于非上市企业。2014年以来，次新股估值较为稳定，平均市盈率在50倍以上，使得一二级市场仍然存在套利空间，Pre-IPO投资回报非常可观。

4、次新股净利润复合增长率亦为 P re- IPO 投资收益提供了保证

根据Wind统计，次新股近三年净利润复合增长率均值为20%，Pre-IPO基金投资时假设2017年平均投资市盈率15倍、基金投资及退出期限为5年（不考虑即退即分因素）、被投资企业过会率70%，那么在基金退出时市盈率分别为40倍、50倍、60倍的三种情况下，基金投资回报率分别为350%、430%、510%，年化收益率则分别为26%、32%、37%，Pre-IPO投资收益仍然可以得到保证。

三、Pre-IPO投资策略概述

Pre-IPO投资成功的基础是投资标的顺利过会，因此研究和判断被投企业的成长性、规范性和通过证监会审核的可能性是投资策略的重点。

由于新三板企业IPO意愿强烈、优质企业众多，亦可成为Pre-IPO投资选择的项目池。

（一）Pre-IPO投资企业选择标准概述

在采取跟投策略时，Pre-IPO投资可参考以下标准：

1、企业有明确可行的IPO计划

企业已有明确可行的上市计划，且预计2年内申报IPO。

2、企业经营合法合规

将着重选择已经有券商进场进行IPO辅导且已确定申报时间表的企业，证券公司、会计师事务所、律师事务所对企业的尽调已经完成，在合法合规运营方面不存在重大问题的项目风险将更小。

3、企业估值相对合理

被投企业近3年业绩稳定增长，有明确业绩增长预期；同时，被投企业估值相对合理，对应当年预计净利润的市盈率在15倍左右能够保证Pre-IPO有可预期的投资回报。

4、联合知名机构投资共同投资

为应对减持新规，投资后所持股份比例保持在5%以下可缩短退出时间。与其他投资机构共同投资，可抱团取暖，相互印证观点。

（二）新三板企业投资方式

截至2017年6月30日，新三板挂牌企业已达11,341家，其中共549家企业财务指标高于IPO标准。2017年上半年新三板企业接受上市辅导家数较去年同期增加118%，达225家；截至2017年6月30日，新三板企业辅导备案家数达498家，占全部在辅导企业总数的40%；新三板企业在会审核家数达132家，占全部在会审核企业数量的24%；从目前趋势看，申请IPO企业中新三板公司占比将持续提高。因此新三板也可成为投资的重要标的池。

参与新三板企业投资方式主要包括：参与新三板企业定向增发，二级市场交易，受让“三类股东”股份，投资为应对减持新规而提前减持股东的股份等。

作为特定时段的投资工具，Pre-IPO投资也要秉持分散投资的黄金法则，避免押宝式投资。同时，通过行业研究和企业价值判断，以及宏观经济形势分析，多方位保障Pre-IPO投资获得更高的投资回报。