“基差”自2010年4月16日沪深300股指期货上市后，就一直频繁地出现在各类报告和私募基金路演中，那么基差是什么？

我们首先来了解下股指期货～

股指期货在2015年股灾中成为“替罪羊”，2015年9月受到史上最严厉的监管措施，大幅度提高投机交易成本，限制日内交易量，股指期货失去了流动性，活跃的股指期货处于“半残”状态，也导致了短期内大部分股票市场中性策略失效。在2017年2月中金所对交易手数和交易保证金一定幅度地松绑，之后股指期货的交易量有一定提升，预期未来监管层将逐步放松监管，股指期货交易将再度活跃起来。

一、股指期货

股指期货，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的期货品种。交易与普通的商品期货交易一样，具备相同的特征，属于金融衍生品的一种。

股指期货的要素：

1、合约标的：即股指期货合约的基础资产，比如沪深300指数期货的合约标的即为沪深300股票价格指数。

2、合约价值：合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点位与合约乘数的乘积。

例如：沪深300期货1707合约，按照2017年7月18日收盘点位计算价值是1,095,000元（3,650*300）。

3、报价单位及最小变动价位：报价单位为合约指数点，最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。沪深300期货合约最小变动点位是0.2。

4、合约月份：指期货的合约月份是指股指期货合约到期交割结算的月份。在《沪深300指数期货合约》中，合约月份为当月、下月及随后的两个季月，共四个月份。

例:17年7月1日，中金所可供交易的沪深300指数期货合约将有1707、1708、1709和1712四个月份的合约。

5、最后交易日:合约到期月份的第三个周五，例如，300期货1707合约到期交割日是2017年7月21日，遇国家法定假日顺延。

6、合约交易保证金: 在《沪深300指数期货合约》中，沪深300指数期货合约交易保证金定为合约价值的20%。中金所有权根据市场风险情况进行调整。

7、交易手续费: 成交金额的万分之零点二三，但是为了防止股指期货的过度投机，平今仓手续费是成交金额的万分之九点二。

二、下面我们聊聊经常听到的股指期货基差～

为什么基差那么重要？

原因：股指期货不是一种资产。它们并不表示实物股票或现货股指所具有的同等权益和潜在收益。

因此，交易股指期货，不能期望以相关股指的现货或现金价值相同的价格进行。

股指期货合约的基差对比其标的现货指数可能得出正数或负数，这取决于诸如股息收入和财务成本率等因素。

要充分了解基差，有必要了解一些称之为“持有成本”的术语。持有投资头寸需要大量相关成本。影响因素可能包括财务成本（例如，利息）和经济成本（例如，机会成本）。

如前所述，由于股指期货不是资产，它们并不赐予任何所有权益，例如，收取股息的权益。然而，这些股息的财务价值或机会成本，已体现在股指期货合约价格之中。

当短期利率（表示为财务费用）低于现货指数的股息收益率时，持有成本为正数。

例如，如果当前短期利率为 0.65%，而标普 500 现货指数的股息收益率约为 2.00%，则持有成本为正数。

示例1

例如，如果当前短期利率为 0.65%，而标普 500 现货指数的股息收益率约为 2.00%，则持有成本为正数。这是因为 2.00% 的股息收益将大于 0.65% 的融资成本。期货价格必需就现货指数价格折让交易，以反应此财务现实。 

示例2

假设在某个给定日期，2016年9月到期的E-迷你标普500期货(ESU6)报价为2187.75，与此同时，标普500现货指数报价为2188.51点。其差值(2187.75 – 2188.51 = -0.76指数点)即是基差。期货贴水较现货折让交易。

图：期货合约的升水与贴水（基差）

期货和现货之间的价差，简称基差，当中还包括资本的时间值的函数。也就是说，期货合约越接近到期日，股息收入折让值会变得越来越小。如果期货和现货以同一价格结算，折让值将完全消失。

示例3

如果沪深300指数的点位是3169.56，而沪深300股指期货（例如IF1606，IF代表沪深300，而1606代表该合约将于16年6月交割）的点位是3158.8，那么此时的基差为3158.8 -3169.56 = -10.76，股指期货贴水。

负基差对市场中性对冲策略有什么影响？

    首先要从中性策略的投资逻辑来看，如果我们买入一篮子股票组合，并做空指数，那么如果当月股票组合的变化为α+β，而指数变化为β，那么该月的总收益=（α+β）-β=α，如果α为正，则获得正收益，由此可见如果中性策略股票端取得正的超额alpha收益，就可以取得收益。

    但实际情况并不是这么简单，我们并不能直接做空股票指数，只可以做空股指期货，假设我们在期指开仓时，股票指数点位=A，股指期货点位=B，而交割日两者价格=C（根据交割规则，交割日期货现货价格将趋于一致）。那么代表市场变化的β=C-A，而我们需要减去的是（C-B），也就是做空期指后指数的变化。

而真实的投资总收益=（α+β）-（C-B）

                        =（α+β）-（C-A）+（B-A）

                        =（α+β）-β + (B-A)

                        =α+（B-A）

     所以我们可以发现，实际上基差也会左右我们最后的收益，建仓初期的“正基差”会给我们带来额外的收益，而建仓初期的“负基差”会成为我们进行投资的一种成本（也可以理解为支付了一笔组合的保险费），从而降低我们整体的投资收益。而当基差开始收敛后，基差对于组合波动的不稳定性也会慢慢减小。

市场中性策略如何应对基差波动?

 而近2年我们面对的更多是严重负基差的情况，如果一篮子股票优于市场的表现不足以弥补负基差，那么此时开仓往往面临亏损，这也是近两年市场中性策略表现一般的要因。

   现实中，我们每次开仓并非一定要持有到交割日，如果我们在中途进行平仓的话，一旦在这期间负基差扩大（或者正基差收敛），我们就可以获得正收益，而当负基差收敛（或者正基差扩大），我们就会遭遇额外损失。

 在这一过程中，如果我们可以加入对基差趋势的分析，就可以利用更灵活的配置思路去博取超额收益。负基差虽然给市场中性策略带来了额外的投资成本，但通过对市场专业的分析和建仓时点的把握可以对组合收益有进一步的优化。

虽然中金所在股灾后对期指的交易采取了一定限制，但对冲基金仍旧是现阶段境内最具发展潜力的资产配置工具之一。站在当前市场市场中性阿尔法策略将是一个好的配置时点，除去市场本身的波动好转外，基差贴水的收敛也将有利于阿尔法策略的发挥！