投资的前提是产权明晰，养老金入市应当首先理顺社会统筹与个人账户的性质。遵循投资准则，养老金将获得长期稳健的收益，并在股市中起到“定海神针”的作用。　　文?|?刘广君　　日前发布的《基本养老保险基金投资管理办法》,允许基本养老金进行市场化、多元化投资，对于基本养老金而言无疑是件好事，同时能够倒逼相关机构提高养老金收益率。　　如果转换角度思考，还有一些问题值得进一步仔细研究。　　个人账户不实　　我国基本养老金制度尚处于定型期，目前实行的是“社会统筹与个人账户相结合”的部分积累模式。然而，在由现收现付向新模式转轨的过程中，由于改革之后的职工的一部分缴费需要存下来计入个人账户，就产生了改革时已经退休职工的养老金无从支付的问题。加上众多历史原因，社会统筹账户资金不足以支付当期退休者的养老金。于是，就存在长期借用个人账户资金填补统筹缺口的情况，导致个人账户处于“空账”运行的状态。而基本养老金实际上仍然处于现收现付的状态。　　现收现付制具有代际转移、以支定收的特点，因此很难应付老龄化的问题。而完全基金积累制是以收定支，个人退休养老金完全由自己工作期间的积累和投资收益决定，但因周期长而产生了保值增值的问题。　　国家确实试图解决个人账户空账问题。2001年中央政府决定由辽宁省实施做实个人账户试点，此后扩大到了吉林、黑龙江等13个省市。不过现实的效果并不明显。2014年，全年城镇职工基本养老保险基金收入虽然达到25310亿元，但征缴收入只有20434亿元，低于21755亿元的支出规模。当年通过各级财政补贴基本养老保险基金3548亿元，扣除收支缺口后的结存额度仍不足以弥补当年个人空账的缺口。　　2005年发布的《国务院关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》中指出“做实个人账户，积累基本养老保险基金，是应对人口老龄化的重要举措，也是实现企业职工基本养老保险制度可持续发展的重要保证”。只有做实个人账户，实现与社会统筹账户分离，积累基本养老保险基金，才可能通过市场化、多元化投资逐步实现养老金的自我循环和可持续发展。然而，《办法》第二条，只是明确“本办法所称基本养老保险基金，包括企业职工、机关事业单位工作人员和城乡居民养老基金”，并未区分社会统筹账户和个人账户。日前关于个人账户资金的性质尚未有明确界定。　　由于我国养老基金统筹层次比较低，真正实现省级统筹的寥寥无几，将资金归集到省级乃至中央统筹会面临很大阻力，可能涉及地区间、省域间、中央和地方间的利益分配，有一定难度，集中投资尚需时日，将考验高层领导的决策勇气和执行能力。　　目前出于个人养老金账户没有做实、个人投资能力相对较差以及尚未发挥规模优势等原因的考虑，养老金个人账户的投资决策由地方养老金管理机构集中决策，参与养老金计划的参保人并没有选择的机会，这样的安排较为普遍，在养老金入市的初期似乎也可以接受。不过，这样实际上是投资决策权和风险承担者相分离，个人账户拥有人没有相应的决策权。目前，政府虽然会弥补损失，但可能导致要么加大政府财政负担，要么选择投资风险较低的资产而只能获得较低的投资回报率。为了解决这一问题，应考虑进一步加强投资者教育，提高个人选择能力或理财师等专业人员的辅助参与水平，逐步将养老金投资决策权向个人决策过渡。这样有利于根据不同年龄人群根据风险承受能力的不同，进一步分散风险，并尽可能提高投资收益率，例如生命周期基金，同时也可以减轻政府的责任。　　不同于401K　　事实上，养老金入市在国外早有先例，美国的401K计划就是典型而知名的代表。这一计划取名自20世纪70年代末美国《国内税收法》第401条第K项，也称为“现金或递延安排”(CODA)计划。按该计划，企业为员工设立专门的401K账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，企业一般也按一定的比例(可缴可不缴，不能超过员工存入的数额)往这一账户存入相应资金。与此同时，企业向员工提供三到四种不同的证券组合投资计划。员工可任选进行投资。投资收益完全归属员工401K账户，投资风险也由员工自己承担。员工退休后能够领取多少养老金既取决于缴费额的高低，也取决于投资收益的状况。员工退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。　　美国401K计划资产中近60%的比例最终投向股票，投资渠道为股票基金、公司股票和平衡基金中的股票资产。该计划常常被作为养老金入市的成功案例。　　不过，401K计划并非对应此次讨论入市的基本养老保险基金，而是类似于中国的企业年金。为了说明这个问题，就要说说美国的养老金体系。　　美国的养老金体系由三大支柱组成：第一支柱是政府强制执行的社会保障计划，即社保税，覆盖全国96%的就业人口，为其提供基本的退休生活保障。第二支柱是由政府或者雇主出资，带有